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看空和看好长城汽车的原因
本文尝试下梳理下复杂度很大的长城汽车投资逻辑。
市场看空的逻辑在哪里
长城H貌似很长时间都是港股做空第一股。我理解的几个看空点，也没有渠道去获知他们看空的逻辑。
1、产品相对单一，最初通过切入SUV蓝海到现在的红海，面临宝骏、博越、传祺、领克等强大竞品，高毛利舒服的日子肯定回不去了。后续博弈会越来越强大，存在很大的不确定性风险。而且公司除了继续踏实提升产品竞争力外，没有好方法能结束目前这个竞争格局。这个就带来了后续不确定性风险。
2、新能源的布局的落后。长城年报上自己也说的很清楚，加大研发力度，逐步掌握新能源车的核心技术。长城在混动技术上是不错的，但是纯电动布局比比亚迪、吉利等确实属于晚的。
3、能耗积分问题。长城2016年是-23万积分，2017年-10万积分应该有吧，而积分具体交易价格没有公布出来。费用预期有个不透明。在不透明的数据下，容易有放大的想象力效应。
4、我国汽车市场开始进入，缓慢增长阶段，去年3个多点。今年估计更低，而在去年SUV还有10多个点的增速中，长城基本是0增长。市场对后续长城发展预期不好。
5、汽车行业通病，当车企竞争力一旦下滑走下坡路，虽然PE不高，但是巨大固定资产折旧费用，想变现很难。以及每年为了保持竞争力，不但的大规模研发投入等。赚了钱必须继续大量投进去才能进一步保持竞争力。
我想到的是这几个核心风险点，是否我们更应该敬畏市场，跟随市场走。当市场有巨大看空量时，可以晚点等反转点确实从图形上走出来时再介入。这个逻辑是否正确不知。
跟踪长城汽车的关键点
1、成本费用
这几天在反思长城汽车时，让我继续放心持有，必须要用数据来证明才行。长城年报一直没有看，平时只通过产销量来跟踪。这几天翻出17、16长城年报认真读了一遍。类似车贷金融向好、三费提升、现金流为负问题，就不说了（这些问题不说不代表不重要，我阅读财报很慢，主要财务水平差，我会把关注的问题都记录，反复对比是否跟论坛分析的一致，一致就不再单独提了）。论坛里已经很多帖子了。我看完后最关心的问题就是2、3季度营业利润下降的真实原因。通过做下图，把每个季度的销量、几个关键费用都列出来，发现的原因已经列出来了：
通过数据确实证明了4季度已经开始实实在在反转了。这个单点逻辑是没问题的。
2、通过公布的产销量数据跟踪
产销数据有几个好的跟踪方法，一个是测算营收。看2018年1季度营收250亿左右，营业利润23亿左右应该有的。不会再出现极端5亿这种了。
一个是库存跟踪逻辑
通过14年开始的累加库存开始算，很明显在16年11、12月份时积累大量库存，到17年10月份开始才下降到较低水平。这个数据跟17年财务数据也基本对应了。
反过头来看，跟踪汽车股，看来核心还是产销量，盯着产销量变化，以及关键竞争对手产品产销量。是否比行业增长滞后，竞争对手是否变化等因素。
还有下面一个，跟踪具体产品变化的，看的出长城虽然总量没增长，但是高价车占比在提升，而这一点吉利也就只有领克。长城的wey以及H9表现还是不错的。量保持住下，当价格上去了，营收、利润应该也会更好。
我目前学习总结到的跟踪长城的具体几个关键点就这几个，具体其它很多细节如：更细的类似物流费用、皮卡发展、氢燃料、智能驾驶领先等，这些都不是关键因素，本身长城汽车已经证明很优秀，这些细节点相信会做好。
长城机会在哪里
谈机会前，再强化下市场长期以来的做空逻辑，目前最新的大风险俄罗斯卢布贬值风险，长城汽车市值管理态度等因素。心态平和了，再看看好的地方。
1、新能源积分问题，16、17年累计的今年会解决。18年积分问题，跟长城投资部咨询了，到18年问题不大。以及新能源通过和宝马合资，后续几年会逐步改变。
2、强产品开始冲击15-20万市场，目前wey产品力还是很不错的，上市以来数据很不错。
3、最大的机会，目前的市值的低估。港股560亿人民币市值。港股属于不见兔子不撒鹰，外资估计不见到明确报表利润之前，不会撤退。目前通过17年4季度、18年1季度数据来看，是没问题的。只要后续几个月保持住销量，18全年保守70亿利润，市场估值应该会回归。上汽集团近4000亿市值11PE，吉利汽车20多PE，广汽集团1500亿市值 14PE。是否有大的增长不确定，起码已经属于偏低估了。有很大的安全边际了。
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